5月22日，汇洁股份以4784.53万元收购武汉曼妮芬剩余25%股权，实现核心主体全资控股。这笔低成本、高效率的内部回购，看似财务优化动作，实则是老牌内衣龙头在内卷红海、出海失利下，被动收拢战略阵地的自救之举。

2026年一季报凸显鲜明增长矛盾，集团营收7.60亿元同比微降2.27%，归母净利润却大涨19.06%，毛利率升至69.41%。亮眼利润源于费用管控与季节性因素，并非内生增长，曼妮芬单品牌贡献72.89%营收，集团高度依赖单一品牌引擎，抗风险能力薄弱。同时武汉曼妮芬应收款项大幅飙升、经营现金流转负，回款压力持续加剧。

而国内内衣赛道竞争全面恶化，618大促曼妮芬跌出天猫内衣前五，昔日与爱慕双雄格局不再。高端价格带被爱慕牢牢压制，无尺码无感赛道被ubras、蕉内抢占年轻客群，维密分流性感细分市场。汇洁虽加码抖音自播、线上占比提升至43%，但长期依赖百货直营、线上线下价格体系冲突，线下品牌做线上的转型节奏远落后新锐品牌。

之前汇洁股份出海战略已全面溃败，北美自主品牌Understance终止运营，一次性计提大额亏损，自有跨境业务彻底清零，仅留存少量外贸代工订单。在内衣品牌全球化成行业标配的当下，汇洁缺失海外增长曲线，品牌叙事严重残缺。

叠加2025年净利大跌却高额分红、股东减持，资本市场对公司长期战略存疑。全资控股虽统一渠道决策、增厚并表利润，却无法破解公司三大核心难题：产品科技话语权弱势、全域渠道内外互搏、多品牌第二曲线缺位。

本土内衣行业已迈入产品+内容+全域竞争时代，股权集权只是内部整理，并非增长解药。汇洁手握充足现金流与品牌根基，唯有补齐产品创新、理顺全域渠道、重启全球化布局，曼妮芬才能走出存量内卷困境。